EЭкономическое выздоровление, как и вакцины против Covid-19, не будет равномерно распределено по миру в ближайшие два года. Несмотря на огромную политическую поддержку, оказываемую правительствами и центральными банками, экономические риски остаются серьезными, и не только для приграничных экономик, сталкивающихся с неминуемыми долговыми проблемами, и для стран с низкими доходами, испытывающих тревожный рост бедности. Ситуация остается нестабильной, учитывая, что коронавирус далеко не укрощен, широко распространен популизм, глобальный долг находится на рекордном уровне, а нормализация политики может быть неравномерной.

Это не отрицает общих хороших новостей за последние 12 месяцев. Эффективные вакцины стали доступны в рекордные сроки, гораздо раньше, чем первоначально предполагало большинство экспертов. Массовые денежно-кредитные и фискальные меры позволили построить мост к долгожданному завершению пандемии. И общественность стала лучше жить с вирусом, с помощью национальных властей или без нее.

Но хотя результаты экономического роста во всем мире в первые дни пандемии были намного лучше, чем ожидалось, нынешняя рецессия все еще катастрофична. Международный валютный фонд прогнозирует, что США и Япония не вернутся к уровню производства до пандемии до второй половины этого года. Еврозона и Великобритания, снова падающие, не достигнут этой точки до 2022 года.

Китайская экономика находится в особой лиге и, как ожидается, к концу 2021 года вырастет на 10% по сравнению с концом 2019 года. Но на другом конце спектра многим развивающимся странам и странам с формирующимся рынком могут потребоваться годы. чтобы вернуться к своим докандемическим траекториям. По оценкам Всемирного банка, к концу 2021 года пандемия Covid-19 подтолкнет до 150 миллионов человек в крайнюю нищету, а отсутствие продовольственной безопасности будет иметь угрожающие масштабы.

Разные прогнозы эффективности во многом связаны с графиком доставки вакцины. Ожидается, что вакцины будут широко доступны в странах с развитой экономикой и на некоторых развивающихся рынках к середине этого года, но люди в более бедных странах, вероятно, будут ждать до 2022 года и позже.

Еще один фактор – огромная разница в макроэкономической поддержке между богатыми и бедными странами. В странах с развитой экономикой дополнительные государственные расходы и снижение налогов во время кризиса с коронавирусом составили в среднем почти 13% ВВП, а ссуды и гарантии составляют еще 12% ВВП. Напротив, увеличение государственных расходов и снижение налогов в странах с развивающейся экономикой составили около 4% ВВП, а ссуды и гарантии – еще 3%. Для стран с низкими доходами сопоставимые цифры составляют 1,5% ВВП на прямую фискальную поддержку и почти ничего – на гарантии.

В преддверии финансового кризиса 2008 года страны с развивающейся экономикой имели относительно сильные балансы по сравнению с развитыми странами. Но они вступили в этот кризис, обремененные гораздо большим частным и государственным долгом, и поэтому они гораздо более уязвимы. Многие оказались бы в беде, если бы не нулевые процентные ставки в странах с развитой экономикой. Несмотря на это, наблюдается рост количества суверенных дефолтов, в том числе в Аргентине, Эквадоре и Ливане.

Фактически, «истерика 2.0» находится в верхней части списка вещей, которые могут пойти не так, и если (или когда) это произойдет, пострадают не только развивающиеся рынки. Истерика сужения в 2013 году произошла, когда Федеральная резервная система США начала сигнализировать о том, что когда-нибудь нормализует свою денежно-кредитную политику, что вызвало огромный отток средств с развивающихся рынков. На этот раз ФРС приложила большие усилия, чтобы дать сигнал о том, что не планирует повышать процентные ставки в течение длительного времени, даже представив новую денежно-кредитную основу, которая в основном сводится к обещанию оставаться на газу до тех пор, пока безработица не станет чрезвычайно низкой.

Такая политика имеет смысл. Как я часто утверждал с 2008 года, разрешение на временный рост инфляции выше целевого показателя ФРС в 2% принесет гораздо больше пользы, чем вреда в среде, где уровень долга высок, а объем производства все еще ниже потенциального. В конце концов, сегодня в США работает на девять миллионов человек меньше, чем год назад.

Подписка на электронную почту Guardian Business

Но если к лету этого года США достигнут своих целей по вакцинации, а мутации коронавируса останутся сдержанными, прогнозы о «старте» ФРС с нулевых процентных ставок вполне могут быть существенно изменены. Это особенно вероятно, учитывая огромный резерв сбережений, который накопили многие американцы, отчасти благодаря росту цен на активы, а отчасти благодаря государственным трансфертам, которые многие получатели предпочли сберечь.

Политика сверхнизких процентных ставок во всем мире помогает предотвратить долгосрочные рубцы, но многим более крупным компаниям, в том числе крупным технологическим компаниям, не нужна поддержка, которая поднимает цены на их акции до небес. Это неизбежно разжигает гнев популистов (небольшой привкус которого был очевиден в реакции некоторых американских политиков на недавнюю войну цен акций GameStop).

Инфляция может быть на данный момент устойчиво низкой, но достаточно большой всплеск спроса может подтолкнуть ее вверх, в результате чего ФРС повысит ставки несколько раньше, чем сейчас планирует. Волновое воздействие такого шага на рынки активов отделит сильных от слабых и особенно сильно ударит по развивающимся рынкам. В то же время директивным органам даже в США в конечном итоге придется разрешить банкротства и реструктуризацию. Прилив подъема неизбежен, но он не поднимет все лодки.

• Кеннет Рогофф – профессор экономики и государственной политики Гарвардского университета и был главным экономистом Международного валютного фонда с 2001 по 2003 год.

© Project Syndicate

By admin

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *