Инвесторы в проблемные долги по-прежнему ждут богатых доходов от пандемии

Спустя десять лет после краха Lehman Brothers некоторые из оставшихся кредиторов получили известие о том, что им будет выплачен платеж.

Объявление в прошлом месяце о том, что держатели двух «привилегированных ценных бумаг с повышенным капиталом», выпущенных Lehman, номинальной стоимостью 735 миллионов долларов, которые сейчас торгуются всего за центы за доллар, вскоре получат 33 миллиона долларов, стало своевременным напоминанием о том, что деньги можно заработать. ставки даже на самые бурные и запутанные банкротства.

Поиски сделок на обломках обанкротившихся компаний – это одно из направлений инвестиционных стратегий, известное как «проблемный долг» или «особые ситуации». Он заключается в том, чтобы делать краткосрочные ставки на или против долга испытывающих трудности компаний, предоставлять экстренные корпоративные ссуды под высокие процентные ставки до захвата контроля над пострадавшими, но фундаментально прочными компаниями посредством реструктуризации.

Для некоторых из крупнейших игроков отрасли, таких как Apollo Global Management, Blackstone, Oaktree и Elliott Management, последнее десятилетие было в значительной степени разочаровывающим для их проблемного долгового бизнеса благодаря минимальным процентным ставкам и устойчивой мировой экономике.

Тем не менее, экономический кризис, вызванный кризисом коронавируса, вселяет надежды на то, что долговые фонды – и их инвесторы – могут быть настроены на самый богатый сбор со времен финансового кризиса, даже несмотря на то, что руководители подчеркивают, что они не будут такими масштабами, как десять лет назад.

«Настал момент, когда набор возможностей так велик», – сказал Виктор Хосла, глава Strategic Value Partners, группы по инвестированию в проблемные долги, расположенной в Гринвиче, штат Коннектикут. «Но это возможность раз в десятилетие, а не возможность раз в поколение».

График в столбцах Размер привлеченных или планируемых к привлечению средств (млрд долларов США).  показывает инвестиционные группы, которые пытаются собрать новые средства, чтобы воспользоваться экономическим хаосом, вызванным Covid-19

Основная причина более сдержанного оптимизма отрасли – это реакция центральных банков – как по скорости, так и по масштабу – на кризис. Под руководством Федеральной резервной системы денежно-кредитные органы купили облигаций на триллионы долларов, что снизило затраты по займам для пострадавших компаний.

По оценкам Bank of America, в этом году покупка активов центральным банком во всем мире в среднем составляла около 1,5 млрд долларов в час, что, по мнению аналитиков, в противном случае могло бы привести к резкому скачку корпоративных дефолтов.

Линейный график доходности Global Aggregate Corporate Index Bloomberg Barclays (%).  Показывает, что стоимость заимствований корпораций упала после вмешательства центрального банка

В результате доходность даже мировых бросовых облигаций упала более чем вдвое с мартовского пика, составлявшего более 12 процентов, до 5,6 процента. Только американские компании в этом году выпустили облигаций на сумму около 2 трлн долларов, побив предыдущие годовые рекорды.

Не только агрессивные экономические стимулы портят картину для инвесторов в проблемные долги. Постепенная эрозия правовой защиты, на которой традиционно настаивали кредиторы, означает получение стоимости компаний, испытывающих трудности, может оказаться более сложной задачей.

Гораздо больше компаний с задолженностью контролируются частным капиталом, который, вероятно, воспользуется более слабыми юридическими условиями, чтобы противостоять попыткам захватить контроль над своими инвестициями.

В результате, по словам руководителей отрасли, фонды проблемной задолженности будут вынуждены бороться между собой за обрезки, рискуя затянуться и нанести ущерб реструктуризации. Случаи американского производителя матрасов SertaSimmons и калифорнийской группы пляжной одежды Boardriders показывают, как все может быстро стать некрасивым.

Пораженные пандемией, обе компании искали финансовую помощь, из-за чего конкурирующие кредиторы пытались выдать новые ссуды. Группы кредиторов, которые остались в стороне, с тех пор подали в суд на SertaSimmons и Boardriders, утверждая, что заключенные сделки нарушили условия кредитных соглашений и несправедливо сократили стоимость их долга.

Раньше инвестирование в проблемные долги сводилось к «осмотрительности и вынесению суждений в отношении бизнеса», – сказал Тай Уоллах, давний инвестор хедж-фонда, который теперь руководит группой проблемных долгов в Atlas Merchant Capital. Теперь это больше похоже на жестокую юридическую игру, – утверждает он.

«Гораздо больше сейчас приходится копаться в документах, чтобы увидеть, как вас обойти. Это развитие рынка мне не очень нравится, потому что оно может вознаградить людей за коварство ». Однако он может предоставить возможности для тех, кто знает, что искать, – подчеркнул он.

Линейный график индекса Bloomberg Barclays Global High Yield (%).  Показывает, что доходность даже бросовых облигаций упала, несмотря на экономическую катастрофу

По мнению аналитиков, по-прежнему существует множество компаний с чрезмерной задолженностью, которым в ближайшие годы будет сложно удержаться на плаву. Спутниковая компания Intelsat и группа по аренде автомобилей Hertz среди тех, кто объявил о банкротстве в этом году. У обоих есть жизнеспособный бизнес, но непосильная долговая нагрузка дала проблемным фондам возможность творчески реструктурировать их.

Fitch Ratings прогнозирует, что до 2022 года уровень дефолта по бросовым облигациям останется на уровне примерно 5 процентов, а совокупный трехлетний показатель дефолта составит 15-18 процентов. Для сравнения: совокупный уровень дефолтов за три года в 2008-2010 годах составил 22 процента.

МВФ по-прежнему обеспокоен нестабильностью многих компаний, предупреждая в отчете о финансовой стабильности за этот месяц об опасности новых банкротств, если бум эмиссии облигаций, вызванный стимулами, не сможет удержать бизнес до восстановления экономики.

Даже это не позволяет оценить степень бедствия многих компаний, которые не выпускают или не могут выпускать облигации, что лишает их возможности воспользоваться поддержкой центрального банка, а также сталкивается с ослаблением правительственных стимулов. Экспортно-кредитное агентство Euler Hermes ожидает, что к 2021 году корпоративная неплатежеспособность во всем мире вырастет на 35%, что станет самым большим скачком со времен финансового кризиса. «Covid-19 как метеорит ударил по мировой экономике», – отметили в компании.

Линейный график скользящей ставки дефолта по 12-месячным высокодоходным облигациям, показывающий, что Standard & Poor's прогнозирует гигантский всплеск дефолтов по бросовым облигациям США

Пока что в этом году хедж-фонды, специализирующиеся на проблемной задолженности, почти не радовались, возвращая в среднем 0,8%, по данным Eurekahedge, поставщика данных. Но эта стратегия имеет тенденцию к борьбе в разгар кризиса – когда цены на более рискованные корпоративные долги могут быть нестабильными – и лучше работает по мере восстановления экономики. Например, хедж-фонды проблемной задолженности увеличили прибыль в размере 36% и 23% в 2009 и 2010 годах соответственно.

Это история, которая означает, что была борьба за запуск новых фондов проблемных долгов и особых ситуаций. По данным Preqin, в этом году 31 фонд привлек почти 29 млрд долларов. Но еще 140 фондов в настоящее время привлекают инвесторов и нацелены на еще 100 миллиардов долларов. Если хотя бы половина из них достигнет своих целей, то 2020 год станет таким же знаменательным периодом для сбора средств, как и 2008 год, предыдущий знаменательный год.

«В настоящий момент нам нравится ситуация», – сказала Клэр Мэдден, управляющий партнер Connection Capital, британской инвестиционной группы, которая направляет средства в фонды проблемных долгов от имени своих клиентов. «Проблемы замаскированы из-за различных государственных схем и разбрызгивания денег вокруг системы. Но в 2021 году на первый план выйдет много боли », – добавила она.

Данные Preqin не включают запуск связанных стратегий, таких как оппортунистические кредитные фонды, такие как новые стратегические решения Goldman Sachs на $ 14 млрд на West Street, что является краеугольным камнем цели инвестиционного банка по созданию своего «альтернативного» инвестиционного бизнеса и частью более широкие усилия отрасли по использованию хаоса, вызванного Covid-19.

Столбчатая диаграмма Standard & Poor's предприняла более 2 000 негативных рейтинговых действий в этом году.  показывает Рейтинговые агентства изо всех сил пытались пересмотреть прогноз после Covid-19

Однако некоторые руководители утверждают, что реакция центральных банков и правительств на этот кризис является уроком для отрасли: обеспечить более гибкие полномочия инвесторов и более оперативно атаковать при появлении инвестиционных возможностей.

Исторически сложилось так, что типичный цикл проблемных долгов может длиться до года, что дает фондам достаточно времени для развертывания своей огневой мощи. Но теперь более короткие и резкие приступы бедствия становятся более обычным явлением, а это означает, что средства должны поступать быстрее. Например, Apollo инвестировал в марте до 10 миллиардов долларов, включая весь капитал, принадлежащий третьему взносу своей серии «перемещенных кредитов» Accord, и теперь пытается собрать деньги для четвертого.

«Центральные банки действительно остановили старую бизнес-модель, в которой можно было инвестировать в течение длительного периода времени, приглушив всю волатильность», – сказал Джон Зито, соруководитель глобального корпоративного кредитного подразделения Apollo. «Многие люди расширили свои полномочия, поскольку понимают, что им очень трудно использовать свою старую бизнес-модель».

В то время как большинство говорят, что мандаты становятся более гибкими, некоторые утверждают, что способность центральных банков подавлять волатильность и турбулентность на рынках активов вместо этого означает, что у инвесторов будет более сдержанное, но продолжительное окно возможностей для извлечения выгоды из корпоративных проблем.

«Центральные банки и правительства очень хорошо поддерживают рынки и компании, но они не могут решить проблемы с платежеспособностью, только проблемы с ликвидностью», – сказал Ремко ван дер Эрф, соруководитель отдела альтернативных стратегий в Kempen. «Таким образом, цикл по умолчанию будет более продолжительным и растянутым».

By admin

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *